战“疫”初见曙光，二季度食品饮料优质龙头或迎布局良机？
编辑：admin 日期：2020-04-21 12:44:11 / 人气：
嘉宾简介：方振，复旦大学经济学硕士，CFA，华创证券食品饮料团队组长、首席分析师，曾就职于中信证券、安信证券，华创食品饮料团队获2019年新财富、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
嘉宾核心观点：
1、食品饮料行业受疫情影响，短期深度调整之后将是难得的布局良机。
2、疫情对食品饮料行业的需求冲击，使龙头企业基于各方面优势有可能乘势加快转型和市场份额提升。
3、随着消费需求逐步恢复，前期受疫情冲击较大行业有望在二季度迎来业绩预期改善拐点。
4、白酒行业大概率呈现Q2增速回落、Q3逐步反弹的业绩趋势，板块在Q2料将迎来预期改善拐点。
访谈详细内容：
1、全球疫情对食品饮料行业有哪些影响？
方振：疫情对板块短期冲击不可避免，但食品饮料板块多数公司的下游终端需求都在国内市场，属于内需重要的组成部分。在目前国内疫情良好控制，国外疫情加剧之下，需求在Q1短期冲击之后在逐步恢复和好转。我们对食品饮料板块的疫情影响及后续发展，更多从短期和中期，需求和供给几个维度来分析。
首先，短期来看对终端需求影响明显，但各子行业影响不一，但中期并不悲观。我们在疫情爆发初期就认为，疫情影响短期看应为阶段性冲击为主，正如“没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会来临”， 优秀龙头中期反而可强化行业地位和竞争优势，短期市场深度调整之后将是难得的布局良机，建议积极配置优质白马龙头，这个判断没有变化。
其次，对于中期的行业发展和投资机会，我们认为更要从供给角度去看。为什么中期更要看供给，也就是竞争格局，其实食品饮料行业最大的魅力就在于，很多子行业竞争格局基本确定，疫情对需求的冲击影响改变不了竞争格局，龙头反而基于各方面竞争优势有可能借助契机加快调整转型和份额提升，强化竞争优势，加快行业集中度提升。无论是从企业应对能力、渠道抗风险能力、产能全国化布局等角度都可以看到。因此，当优秀龙头短期业绩受损，但反而股价调整下来之后，估值安全边际显现，现在反而带来对不少优秀白马价值龙头战略布局的机会。
白酒：节前动销总体良好，节后高端酒影响偏小。
（1）从节后跟踪来看，节前主流酒企春节回款出货完成情况良好，回款比例30%-40%不等，判断对Q1收入口径影响有限。
（2）从节后实际需求影响，对不同消费场景及价格带产品影响程度不一，分消费场景来看，疫情影响程度排序：走亲访友＞宴请聚会＞商务送礼＞家庭自饮；分价格带产品来看，疫情影响排序：高端酒＜低端光瓶酒＜次高端及地产酒。
（3）量的影响判断整体在10%-15%全年计划量不等，高端酒影响最小，一次性影响在5%-10%之间，后续疫情控制后，部分宴请类需求将有所反弹，届时看企业调整把握能力；
（4）基于短期疫情造成部分终端需求冲击已成事实，更多的要关注后续酒企应对之道差异带来的变化和影响，对于积极务实应对及时的企业，反而有望抓住机遇实现更好管理改善和渠道调整，后续加快品牌份额提升。
大众品：必选龙头需求影响偏小，居家消费明显受益，渠道调整力决定后续影响程度。
大众品影响可分两类：一类如乳制品、啤酒、调味品等全渠道快消品，此类线下渠道2-3月终端销量影响较大，但类似乳制品、肉制品等需求偏刚性，且线上渠道及囤货属性部分对冲，全年影响偏小；一类以家庭消费为主的品类，如面向C端的速冻、调味品、方便食品，休闲食品及保健食品等，短期有所受益。
对于快消类企业影响评估，除需求外，还要评估复工、人员、物流及原材料等综合影响，待疫情控制后，应关注企业营运指标变化、渠道调整能力和需求反弹期的市场反应力，如调味品龙头企业借助渠道力度加快机遇抢占份额；速冻企业根据市场环境调整B端和C端结构，加速B端份额集中；休闲食品及保健食品线上渠道正较快成长，龙头可借助契机加快线上布局和营销力度。
2、疫情过后，食品饮料行业消费趋势和竞争格局将发生哪些变化？
方振：对于疫情之后带来的行业中期消费趋势和竞争格局变化，我们认为有几方面：
（1）产品方面：面向C端满足便捷化需求的速冻半成品、复合调味料等受益疫情增长较快。疫情阶段加快消费者对于这类满足便捷性需求产品的消费习惯培育。如方便面，汤圆水饺类产品虽然短期疫情期间也有很强需求增长，但这类消费判断在疫情结束后会有所回落。对于更多年轻消费群体来说，不单纯满足基本饮食需求，而是像半成品、复合类产品的升级产品需求会继续增长。
（2）渠道方面：因为疫情影响，短期传统商超批发流通购买渠道受限，购买行为转向线上电商购买、社区电商等，疫情有望加速这类渠道进一步下沉和消费习惯养成。我们看到，一些调味品、啤酒、速冻企业也在进行积极应对，都在找社区合伙人进行拓展社群渠道。
（3）从疫情结束后来看，健康属性类产品会受益，如补充免疫力的保健食品、乳制品等。食品包装化程度预计也会提升，国内如肉制品，卤味等散装比例还是很高，疫情可能会加快包装化趋势。最后，基于下游餐饮分食，针对单人饮食的这类产品新趋势也值得关注。
3、在国内经济恢复、发展的过程中，食品饮料行业有哪些市场机遇？
方振：我们总体判断，疫情对行业需求层面影响为阶段性，当前主流企业基本已全面复工，复工时点小幅滞后总体影响有限，我们一直强调，短期需求层面是阶段性影响，应将视角更多关注到企业当前的应对之道及后续需求反弹后的市场反应力，中期来看，龙头公司受疫情影响更小，战略保持定力，应对更加务实，借助短期冲击反而可加快调整转型和份额提升，强化竞争优势。展望二季度，我们认为，需求逐步恢复，紧盯预期拐点。
（1）4月进入年报季报期，紧盯业绩兑现能力，疫情当下适度降低预期，尤其白酒板块报表冲击有所滞后。
（2）随着国内疫情控制后消费需求逐步有序恢复，前期疫情冲击较大行业有望迎来需求恢复及业绩预期改善拐点。
（3）居家必选板块预计Q2仍将保持良好增长趋势，1月春节提前带来错位影响，2月疫情突发期复工滞后及物流对发货端有影响，3月在全面复工后发货节奏及渠道补货加快，预计仍会延续，部分板块Q2仍会体现出明显补库存动作，整体预计Q2增速环比平稳甚至略有提升。
年初以来我们持续强调把握两条主线，结合近期我们对板块一季报前瞻及二季度板块投资策略，我们认为核心继续把握两条主线，关注需求改善拐点。
（1）以内在价值为锚，布局长线价值龙头。继续关注疫情控制带来的需求恢复和预期改善，建议当下以内在真实价值为锚，估值安全边际显现之时，积极战略布局长线价值龙头，代表如高端白酒和乳制品相关龙头
（2）紧盯确定性及疫情受益的居家必选标的，步入报表兑现检验期。我们认为，居家消费及必选消费等疫情期间受益板块，在当下波动较大的市场环境下，有望持续受到关注，当下紧盯一季报业绩兑现能力，代表如速冻食品、休闲食品及调味品相关龙头标的。
4、白酒行业何时可“重整旗鼓”再出发？
方振：我们认为，5月市场对Q2业绩预期较为充分反应后，渠道库存消化及再次回款时点更为明朗，届时有望迎来重要的预期拐点。
首先，从需求来看，节后本身淡季叠加疫情冲击属于需求底部，3月下旬以来国内复工及餐饮活动加快恢复，目前经销商及终端全面复工，需求也开始有序恢复。
其次，从名酒应对来看，我们一直强调名酒目标战略定力足，具体战术应对积极。茅台体现强渠道议价能力，确保一季度开门红，五粮液老窖等酒企则适度减压保障渠道健康，保障市场良性健康才是关键，这将为后期的需求反弹的份额抢占带来先机。
最后，从市场关注的批价走势，不应过度关注高频批价波动，当前茅五批价已企稳回升，利于后续平稳表现。此外，前期外资流出带来短期影响，但目前外资逐步重启流入。
因此，名酒龙头将在渠道减压与业绩稳增之间形成平衡，渠道量价之间形成平衡。对板块后续的需求变化及业绩预期节奏判断没有变化，即疫情结束后需求反弹概率大，且对传统 Q3 旺季影响小，相关政策支持有望带来需求提振，应对充足酒企后续抢占市场能力越足；大概率呈现Q2增速回落，Q3逐步反弹的业绩趋势，板块在Q2料将迎来预期改善拐点。
白酒从周期成长思维转向稳健成长思维，大众品从成长思维转向格局思维，我相信这个趋势还会延续，也就意味着估值体系也不会受疫情带来短期增速波动就再次波动，这点思维转变非常关键。
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